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第1部分（第2页）

……《金融时报》编辑莱昂内尔·巴贝尔

国外评论

关于2007年爆发的次贷危机，世界最大的债券基金经理埃尔艾利安和着名的金融大鳄索罗斯都有话要说，巧的是，两个人不约而同地道出：这是世界经济的转折点。如果此前的全球经济主要由美国驱动，那么这场危机将使过去那些成熟的市场纷纷倒下，如美国、欧洲、日本，而取而代之驱动全球经济的将是那些新兴市场。

面对这样的“市场碰撞”时刻，索罗斯用自己的理论建构了一个“金融市场新范式”，因为这场危机已经证明了他的理论的正确性，就连白宫乃至整个欧洲都不得不附耳聆听。毕竟，虽然索罗斯是一个有争议的哲学家，但却是一个成功的预言家，当索罗斯说“狼来了”的时候，狼就真的来了。因此关于次贷及其到现在对全球经济的波及和影响，我们一定要听听索罗斯会说些什么……《索罗斯带你走出金融危机》！

而在掌管8000亿美元的太平洋投资管理公司联席执行长埃尔艾利安看来，既然全球经济并不会因此崩溃，只是会产生一系列调整，那么投资者就要学会把握机会了。只是这次的机会需要解读很多重要的信号：我们会进入通胀还是滞涨？是高增长高通胀、低增长低通胀还是低增长高通胀？这一次全球财富的转移，债务国正变成债权国，投资者的组合也许该更中立和多样化；如果把握不准，晚进场比早进场要更好。无论如何，这次的“市场碰撞”，撞出的绝不是噪音，而是巨变的信号，从此，全球经济、金融和投资都将转向。这也就是《碰撞：世界金融新版图》攀上《纽约时报》、《华尔街日报》、亚马逊、《今日美国》等各大图书排行榜榜首的原因。还有，如果你看到摩根大通的全球客户们都在手捧着《碰撞：世界金融新版图》这本书，请不要奇怪，因为这是摩根今年夏天唯一推荐给大家的商业图书。

本书解释了投资的最好策略，El…Erian先生提供了极其详细的建议。

……《纽约时报》

作者多次提到对于发展中国家和市场的精辟见解。

……《巴伦周刊》

作者为意在全球经济动荡时期获得收益的投资者提供了一本非常宝贵的指导手册。他感受到了世界经济的动荡，了解其发展趋势，如购买比萨饼一样来选择投资组合。

……彭勃新闻社

基金经理认为全球投资正在转向。

……路透社

次贷危机时代，如何生存。

……《金融时报》

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碰撞　引言（1）

按照金融市场的通常标准，我进入投资界算是晚的了。1997年年底，39岁的我离开国际货币基金组织（IMF），抛下相对而言既有可预期性又有稳定性的一份职业，投身于伦敦所罗门美邦（Salomon　Smith　Barney）喧嚣扰攘的投资世界。从此我便踏上一段引人入胜的旅途，在此期间，我很荣幸近距离目睹了全球经济和金融形势发生着缓慢却持续的巨变。

想当初，这些变化只是对投资和政策界相对较小的一些领域产生了影响…从根本上讲，就是对新兴市场专业投资以及更加专业而玄秘的衍生工具和风险转移领域产生了影响。但是，这些现象…以及随之而来的善、恶、丑方面…势头开始日益强劲，现在已与更广范围内的投资者、政策制定者以及国际机构密切

相关。

本书力求通过对这些现象进行一定深度的探讨，帮助人们更容易地理解持续发展的经济和金融技术变化，即我在全书提及的“巨变”（trans　for　mations），正在对我们生存于其中的…现在和未来的…世界产生怎样的影响。本书提供一些分析工具和方法，以辨识在一个非常流畅的环境里对某些人来说已变成影响成败的关键因素。在此过程中，我将揭示众多原因，说明理性而信息灵通的投资者若不使用这些分析工具和方法为何会迟迟难以识别重要转折点而结果便会易于犯下错误。在某些情形下，这类错误已造成市场动荡、流动性突然暂停1、机构伤亡以及紧急政策响应…而且将继续产生这样的结果。

本书所含信息对投资策略、业务模式以及政策制定均有非常重要的实际意义。这些信息给读者提供一些见解，让其了解如何最大限度地利用新出现的机会，同时将不断变化的风险状况的暴露程度降至最低。或者用市场行话来说，目标在于，使结果分布的左尾（即不利结果）最小化，同时充分利用右尾（即有利结果）。

在经济和金融的新时代，左右尾都已更加肥厚了。

巨变：具有内在棘手性

巨变难以辨识和跨越，尤其当变化起初出人意料并迅速演进时，更是如此。巨变挑战因循沿袭的普遍看法，也挑战由于历史原因形成的权利，从而使必然不均匀且有时难以预料的动态发展更加如此。的确，这些现象会严重加剧人们在更加熟悉的长期转变的前奏期所面临的困难。在此，这些困难从根本上讲往往以选择时机并有序转变为中心，而不是以与时间一致性（time　consistency）和系统一致性（system　consistency）相关的需在第二位考虑的问题为中心。

随着一些单个市场的巨变势头开始增强，人们会更容易地注意到市场和政策基础设施…无论在国家还是国际层面…尚不能适当支持正在出现的新现实。因巨变而已产生的新活动，往往会让系统无力容纳和维持它们。结果便是出现一系列堵塞和其他“管道设施问题”，这些问题的盛行最初会引起困惑，继而引起混乱，推卸责任指责他人的博弈，随后才是需要做出某种改变的认识。

当需要做出的改进正在实施之中，市场参与者…投资者和国家、多边政策制定者…便面临不确定性，并担忧可能出现进一步动荡。2007年夏季开始的市场动荡就是可能继续出现的这种类型超限行为（overshoot）和市场混乱的一个例证。我可以大胆地说，这一市场动荡将动摇我们全球金融系统的基础。开始尚是美国抵押贷款市场中次级抵押部分所特有的问题，现已变形为一系列崩溃，华尔街和主街正在感受这些崩溃造成的冲击。

碰撞　引言（2）

私营部门和公共部门市场参与者做出的反应，最初因对动荡因果缺乏理解而受到削弱。太多的观察者匆匆下结论认为这是一时的现象而且影响有限。投资者，尤其是股票市场的投资者，将之视为孤立事件，以为它不具有触染性。政策制定者起初保持袖手旁观，这种态度同时也受到可以理解的意愿影响，他们想让贪婪的借款人和寡廉鲜耻的贷款人因其行为痛尝苦果。

然而，这一切发生改变并未费时很久，因为金融业和整体经济的基本指标砰然下跌了。对动荡更广泛的认识触发了一个补救赶做的过程，其中包括全世界一些中央银行对金融系统注入大量应急流动性。当应急流动性的注入未能中止崩溃时，美国政府被迫实施一揽子财政刺激，直接支持住房市场。与此同时，西方一些主要投资银行的高管前往亚洲和中东，展开大规模筹募资本的活动…这一系列活动出现在财经媒体的头条头版，描述主题涉及“生命救助”（《华尔街日报》）2、“为解燃眉之急的财务援助”（《金融时报》）3、主权财富基金的入侵（《经济学家》）4。

在我们当中有些人看来，2007年夏季开始的这场金融市场动荡反映了全球经济正发生着长期巨变。具有重大影响的经济和金融因素现在正发挥作用，但这些因素目前尚未能得到全世界政策基础设施和市场基础设施（market　infrastructures）的适当支持。正因如此，这些因素带来的效率提高也与更大的短期动荡风险结伴而行。的确，本书传达的主题之一便是：当前的动荡既不是巨变阶段的开始，也不是巨变阶段的结束。

全书将细加描述一系列已发生的非一致现象和异常现象，这些现象作为早期信号说明，在市场参与者或全球金融舞台演出者当时奋力争取的东西与已有系统为使动荡风险降至最低而合理且安全接纳的能力之间，出现了日益强烈的紧张关系。这些信号也表明，跨境财富切换从全球影响角度看，赋予一批新参与者和新产品以力量已到了何种程度。

你阅读本书时，有一点很重要，即要认识到近期金融危机背后的力量并未消失。相反，构成危机真正起因的全球巨变，在界定和影响未来若干年投资和政策形势方面将产生重大作用。

噪音关系重大之时

坎坷的过程不逊于一次市场碰撞，在此过程中，昨日市场与明日市场相互撞击。撞击的基本动因在于参与者、工具、产品和机构之间正发生着诸多切换。在此环境中，根本挑战是，要理解这些切换必然会凹凸不平，并且要恰当管理这些切换，同时不要忘记考虑新目的地的性质和意义。

市场参与者最初意识到巨变，是通过感知通常所谓的“噪音”。噪音起初源自参与者视之为理所当然的长期存在的关系突然出现的反常表现。人类典型的倾向是将这些反常表现当做暂时且可复归正常的现象来对待。人们往往不屑于思考噪音，以为噪音不包含任何重要信息。结果，人们便相信思考噪音对投资策略、业务模式以及国家和多边政策的较长期影响没什么意义。但是，若仔细研读历史和理论，便会发现别样的启示。就噪音包含根本变化尚未被传统监测工具捕捉到的信号而言，噪音关系重大。

20世纪90年代我在伦敦所罗门美邦交易厅做分析师的第一年期间，关于如何对待噪音，我通过观察领悟到一个简单而有力的教益：你不应不假思索地视噪音为无意义，而应问一问噪音中是否存在信号。这一教益来自观察一个精明聪颖的同事…一位20多岁的交易员…他当时在新兴市场债券交易台工作。他叫爱德华·柯文（Edward　Cowen）。我记得爱德华是个很有才华的交易员，而且还是英格兰足球联盟阿森纳球队的铁杆球迷。

碰撞　引言（3）

太平洋投资管理公司（PIMCO）创始人、广?