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第2部分（第2页）

这一段历史，使得巴菲特对媒体传播有了非常深的了解。由于《华盛顿邮报》经常报道《新闻周刊》的主要业绩，使得巴菲特根据相关报道和自己的经验，确信《新闻周刊》的业绩一贯优良，认为这是一家可以预测其未来的股票。

基于对媒体的了解，巴菲特后来也非常关心首都美国广播公司。这是一家创办于1954年的企业，在之后的30年间，董事长托马斯·墨菲先后从事过30多次广播及出版收购行动。巴菲特非常佩服以他为首的公司管理层，凭着这一点，他于20世纪80年代中期开始大量购买首都美国广播公司的股票。

实事求是地说，如果巴菲特坚持过去的一贯标准，是不会收购这只股票的。因为巴菲特从墨菲手中买入的股票价格偏高，股价高达美元，这个价格可不便宜。如果按照格雷厄姆的公式测算，这只股票的内在价值折合股价后应该在每股203美元左右，两者已经非常接近了。

所以，当巴菲特斥巨资收购首都美国广播公司股票时，业内人士纷纷表示震惊，看不懂巴菲特为什么要这样做。要知道，他过去的一贯做法是，购买股票的价格要低于公司内在价值的23。

更让业内人士感到不可思议的是，即使在1987年10月美国股市大跌期间，巴菲特手中基本上只剩下3只股票时，其中就有首都美国广播公司的股票，而且它所占的投资份额最大。当时他持有的这3只股票分别是：首都美国广播公司价值10亿美元，占投资组合的50％；政府雇员保险公司价值亿美元，占投资组合的3％；华盛顿邮报价值亿美元，占投资组合的。

对此，巴菲特承认，在对待首都美国广播公司股票投资上，他确实违反了过去一贯的收购风格，而且是冒了风险的。之所以他对过去的收购风格作了“折中”，主要是出于这样一种特别考虑，那就是为了该公司“聪明而精明”的管理层而投资的。当然，此外还有另一个因素，那就是他对媒体行业的透彻了解。

事实证明，巴菲特的这一投资决策完全正确。在整个20世纪80年代，首都美国广播公司的毛利率高达一般美国企业的3倍，股东报酬率一直维持在5％～7％，超过了斯坦普工业指数。

不过需要注意的是，由于每只股票所在行业不同，公司管理层的“精明而聪明”的方式也是各不相同的。巴菲特举例说，吉列公司和电脑公司的做法就截然不同。

吉列公司每当推出一种新产品时，都会把这种新产品的价格定在比原来最好品质的刮胡刀价格高出一半左右的价位。为了避免这样的高价位会吓到忠诚的消费者，他们随之就会提高原来那种最好品质的刮胡刀价格，使得两者价格相当接近，好让消费者觉得还是新产品“物有所值”。当然，如果消费者要选购老产品也没有关系，因为那些老产品价格已经调高了，购买老产品也会使公司的利润相应增加。

再看电脑产品，每当一种新品推出时，老产品的价格就会直线下跌；新产品上市没多长时间，价格就会迅速下跌，老产品更是跌得一钱不值。这种价格策略和吉列公司新品推出的价格策略，几乎截然相反。

巴菲特认为，这两种价格策略其实都体现了管理层的“精明而聪明”——吉列公司推出新品后，老产品的功能并没有受到影响，新品只是给消费者提供了一种新的选择。而电脑新品推出后，老产品在功能上根本无法与之相比，价格不跌不行；而电脑新品虽然价格高，消费者要提高科技含量和装备水平，不买还不行，尤其是那些企业客户更是非买不可。

【投资心法】某只股票能否为投资者带来高回报，与这家公司的管理层是否“精明而聪明”关系极大。不难想象，如果你把投资交给缺乏道德、能力不强的人打理，结果会怎样？

当傻瓜也能经营这家公司时

你应该选择投资一些连笨蛋都会经营的企业，因为总有一天这些企业会落入笨蛋的手中。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，如果一家公司连傻瓜也能经营得很好，这只股票就值得买。因为这表明，没有谁能改变这家公司未来的一切。也就是说，这家公司未来的发展脉络是简单而清晰的，不复杂，能够在自己的掌控范围之内。投资这样的股票，你的投资会更有稳定性和安全性。

巴菲特认为，当“没有谁能改变公司未来的一切”情形出现时，只要它的投资回报率符合你的预期，并且价位合适，就可以开始投资了。他用可口可乐公司来说明他的这一投资策略。

他说，他第一次喝可口可乐是在5岁时。他觉得，这种怪怪的味道很好喝，而且所有小朋友都喜欢，于是他从祖父的小店里用25美分买6瓶可口可乐，然后以每瓶5美分的价格卖给邻居，从中赚取20％的利润。

从那时开始的50年间，他一边喝可口可乐，一边观察它的企业发展史。他觉得，可口可乐公司的成功有两大特点：

一是品牌虽然繁多，生产流程却非常简单。在全球最著名的5种碳酸饮料中，就有4个品牌是可口可乐公司的，即可口可乐、雪碧、芬达、健怡可口可乐。只要买入原料后制成浓缩液体，卖给灌装商，掺入其他成分，就可以最终批发给零售商了。除此以外，可口可乐公还向杯装饮料经销商出售软饮料糖浆，生产流程同样十分简单。

二是销售系统无与伦比。可口可乐在全球200多个国家和地区有销售，美国以外的国际市场上的销售额占总销售额的67％、利润占总利润额的81％。例如在中国，它就持有中国大陆、台湾、香港等装瓶公司的股份。

令人不可思议的是，巴菲特一直关注可口可乐，却一直没有买它的股票。直到1986年，巴菲特将可口可乐公司生产的樱桃可乐作为伯克希尔公司股东年会上的指令饮料时，仍然没有买过可口可乐公司的任何股票。1989年，巴菲特突然宣布已持有可口可乐公司的股份。

是什么原因让巴菲特几十年不碰这只股票，后来却突然持有这只股票呢？用巴菲特不了解这只股票来解释，显然说不通；用巴菲特认为这只股票达不到自己的投资回报率来解释，也说不过去。这始终是许多人心头的一个谜。

对于这个问题，巴菲特在回答记者提问时反问道：如果你投资股票后想离开10年，而你了解你现在所知道的一切，当你不在的时候也不能改变一切，你会怎么办？

他的意思是说，如果你买了可口可乐这样的股票，放在那里10年不去管它，仍然是值得放心的。因为它的业务简单易懂，政策始终如一，公司领导层不会变换，长期投资业绩令人满意。如果说一定会有什么变化的话，那就是它的业务一定会继续扩大。

既然如此，那巴菲特为什么直到1989年才投资可口可乐股票呢？他解释说，可口可乐公司的特性确实已经存在了几十年，但他是看到该公司20世纪80年代在罗伯托·格伊祖塔、唐纳德·考夫领导下所发生的重大变化，才下决心投资可口可乐的。

【投资心法】傻瓜也能经营的公司通常具有两大特点：一是业务单一，依葫芦画瓢就行；二是有经济特许权，可以“靠山吃山”。傻瓜都能经营，更不用说聪明而精明的管理层了。

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当发现有经济特许权存在时

一家公司如果经常发生重大变化，就可能会因此经常遭受重大失误。推而广之，在一块总是动荡不安的经济土地之上，是不太可能建造一座固若金汤似的经济特许权企业城堡的，而这样的经济特许权正是企业持续取得超额利润的关键所在。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，投资股票最好要找那种拥有经济特许权的公司，因为这种经济特许权能给企业创造超级利润，直接给投资者带来丰厚的回报。

巴菲特相信，企业要想在一个相当长的时期内取得竞争胜利，就必须具备经济特许权（economic　franchise）。

那么，经济特许权是从哪里来的呢？一般来说，它来自某种产品或服务，这种产品或服务具有以下特征：一是消费者需要或者希望得到。道理很简单，有需要才有市场，持续有需要才有持续的市场。二是消费者认为它在同类产品或服务中无可替代，也就是说它具有独特价值。三是它不受价格管制，企业可以通过高定价来取得额?