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第9部分（第2页）

收入（股利）

综　合

23种多样化增长基金

226

44

270

31种收入增长基金

156

52

208

14种收入增长基金

152

68

220

标准·普尔500综合指数

203

75

278

表中的统计数据时间跨度为1954~1963年间，先后长达10年，应该说完全能说明问题了。无论是投资23种股票、31种股票还是14种成长股的基金，收益水平都没能达到标准·普尔500综合指数的平均水平！

这一结论虽然令人难以相信，却可是事实。格雷厄姆分析说，究其原因主要有两点：

一是股价变化总是偶然的和随机的，甚至是不可预见的。

分析家和投资者如果要去试图预见根本不可预见的东西，那么无论他们多么聪明、多么周密，结果注定是没有效果的。

他说，你只要看看证券分析师的人数在不断增加或许就能想到，那么多人七嘴八舌、观点各不相同，他们的个人偏爱以及无所谓对和错的乐观态度，表明他们即使偏爱某一类股票，这类股票也无法保证就能领跑于整个股市大盘。

这和打桥牌有些相似。从某种意义上说，参加桥牌比赛的选手专业技巧都在同一个水平上，可是人人都想自己手中的每手牌得分最高，这又怎么可能呢？最后真正能取胜的，往往取决于各种叫停，而不是更高的打牌技巧。股票预测也是如此。人人都想找到最可能获得成功的股票，但最终只能是极少数人心想事成。

二是许多股票分析师和投资者往往偏爱成长股。

他们通常认为，这样的股票最有发展前途，它们具有优秀的管理者、良好的经营业绩，所以即使股价较高也会照买不误。

从理论上看，这种做法是合乎逻辑的。因为无论是股票的价值还是价格，理论上都是会无限增长的；可是在实践中，即使最好的股票也不可能在相当长的一段时期内不间断地高增长。投资者如果踏错了节拍，原来的美好设想就会化作泡影。

格雷厄姆承认，他也知道上述两种解释或许并不能说明问题。不过，他奉劝投资者在购买成长股时，千万不要小看或忽视了股市中的其它股票，否则他就只能从过低的股价中获得投资收益了。

【格雷厄姆智慧结晶】

格雷厄姆认为，投资股票不必迷信成长型股票。实践证明，成长性股票的总收益低于平均回报率。所以，聪明的投资者是不会在较高价位买入成长型股票的。

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债券风险不一定比股票小（1）

那些认为只要是债券就必定安全，就必定比股票风险小的错误看法，已经发展到了危险的地步。我们认为与其假设债券这种形式本身就代表了安全性——这正是目前人们的普遍做法——不如放弃假设而更多地关注事实，即（普通）债券是一种收益有限的投资工具。

——本杰明·格雷厄姆

【格雷厄姆投资理念】