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第15部分（第2页）

价值暴发增长型是市场追逐的热点。如果对未来的价值预期很高，投资者愿意以相当高的价格购买股票，并因此导致市盈率的高企。这些投资者并非不知道高市盈率的风险，只是他们期待公司业绩爆炸性的增长，使市盈率回归正常状态时，他们仍然有暴利。比如美国网络股在巅峰时刻，一些公司股票上涨了数百倍，甚至上千倍，但是被神话了的网络公司赢利过程和赢利前景，使许多投资者以为股价仍然有上升空间。其实，如果投资者了解暴发增长型的途径，就不会被神话所蒙蔽。笔者将这种途径归结为三条：

1．产品扩张途径

依靠产品扩张途径实现价值暴发增长有两种可能的方式：一种方式是公司具有产品竞争力优势，并能够依托这种优势（主要是公司决策者的魄力），实现快速扩张。产品的竞争力是公司一项产品或服务，由于其产品特殊性或价格（成本）优势而形成的占有市场、获得长期利润的能力。如果存在产品扩张的行业基础，而产品消费具有宽泛性，可复制性，并具有品牌支撑，则公司具有了产品扩充的潜在素质。此类扩张的著名案例有麦当劳、可口可乐、百事可乐、沃尔玛连锁超市等公司的扩张。而巴菲特正是在可口可乐的产品扩张中，获得巨大的投资回报。另一种方式是企业的收购兼并，在美国，许多IT公司规模的迅速扩张得益于收购战略的应用。国内上市公司中，有可能依靠产品竞争力实现产品扩充的公司比较少，而依靠收购实现产品扩张机会则比较多。

2．产品导入途径

针对空白产品，公司如果能够发掘消费者，并调动消费者热情，由于没有对应的价格比照，且在初期竞争对手比较少，利润率高，能够使公司业绩大幅提升。比如在20世纪80年代末，国内的电脑消费还基本上是空白，一台配置很低的微机价格都在2万元以上，经销商的利润都超过100％。与此相类似的是替代产品的导入价格，且这种替代产品有很强的价格优势，即比照的价格很低，则公司销售量和利润有爆炸性增长的机会。比如东软股份，其CT产品填补了国内空白，该产品比照国外同类产品，价格只有后者的13～12，该产品成为东软股份重要的利润来源，并使公司连续6年利润增长幅度超过100％。从行业特点看，IT产品具有较多的导入产品特征，IT产业的消费特征是消费者被生产者不断创造出来的新功能、新款式、新服务所诱导，产品的消费寿命普遍大大低于它的品质寿命，因此其具有引导消费的特点，有很多的机会构造暴发增长的价值。IT行业尽管目前处于跌势，但其行业特点决定了其证券市场宠儿的地位，只是投资者需要深入研究，发掘那些具有新产品开发能力，并能够使之成为消费潮流的公司。

3．产业转移途径

在前几年，由于上市资源稀缺，上市门槛太高，“借壳上市”成为股票市场的一大亮点，比如青鸟天桥，前者先前属于机械行业，后者属于百货行业，而借壳的公司则属于计算机行业。行业背景的差异不仅使公司的业绩发生了暴发增长，也使公司股价上涨了几倍。随着发行向核准制转换，以及科技股上市门槛降低，特别是二板所呈现的希望，单纯以上市为目标的产业转移会基本消亡，而体现公司产业结构战略布局的产业转移会成为主体。这种转移有两种动因：一是实力公司为寻求产业的合理布局，比如浪潮信息推出齐鲁软件，意图在通讯软件领域有较大的建树；二是上市公司在资源边际效应减低的情况下，将剩余资源向其他产业转移，比如前段时间许多上市公司以闲置资本参股证券公司，一些传统企业参股高科技公司，都是产业转移的事例。值得注意的是，因为产业转移是最显著有价值暴发增长的途径，容易成为操纵市场者的工具。

三种价值暴发型增长都存在极限位置。这主要由三种因素所决定：一是公司的资源是有限的；二是经营性资产的利润率是有限的，任何一个公司的利润率不可能高出行业利润率太多，否则其由于失去成本优势而使公司销售量下降；三是行业和产品暴利是短暂的，因为当某行业或产品出现暴利时，社会资源会很快向该行业转移，替代产品也会参入竞争，使利润水平下降。所以，相信长期的高利润神话，如网络股或银广夏，都只会使投资者上当受骗。

三、价值实现的时间风险

为什么有那么多投资者在证券市场投资时会表现出非理性呢？笔者认为是淡化了公司未来价值达到预期的时间跨度风险，即以一种很理想的状态判断公司变化过程。很明显，时间跨度越大，信息越不充分，且未来影响公司股价的各种因素的变数也会增加，这样将导致对股价走势及公司基本面变化的判断过程更加依靠主观的思维定势，即基于对过去经验总结得出的分析方法。但有一点是肯定的：历史不会简单地重复，未来有许多我们无法预测的偶然事件，而且时间跨度越大，偶然事件发生的机会越多，公司价值实现的变数越多。由此可见：在理性投资中，公司价值实现的时间跨度是最主要的风险。　。。

第五篇　　股市持久战（4）

为了减少时间跨度风险，投资者应该在购买股票前，设定投资期限，并依据投资期限对公司不同面进行深入的分析。换句话说，如果投资者只能够分析公司某些侧面，则应该只限于某时间段投资。根据国内公司的现状，笔者以为，可以分为如下几个时间跨度：6个月以内：在6个月以内，公司基本面即使有大的变故，也可以反映在其赢利的波动上，所以，在此期限内投资，注意力可集中在公司的赢利信息。获取公司赢利数据的途径可以是：一是公司的项目赢利预测；二是公司生产能力、产销率及产品价格；三是公司过去的赢利数据加公司或行业的增长率；四是证券分析师提供的分析报告；五是中介机构提供的预测数据；六是由税务或主管部门提供的经营数据。一般来说，距离公司公布赢利数据的时间越近，则预测的数据越准确，所以美国上市公司3个月提供一次赢利预测，国内公司也开始公布季度报告，这可以为赢利预测准确性奠定基础。

6～12个月：如果设定投资期限在6～12个月，除了对把握公司赢利预期外，应主要分析公司的财务状况，原始信息主要来自上市公司的公开信息披露。财务分析可以从三个方面入手：一是财务状况是否危险，主要指标包括资产负债率、应收账款、库存等数据是否高企，公司偿债能力指标是否合理；二是公司财务状况是否恶化，这主要通过财务数据连续几年的比较进行分析；三是公司资产质量是否低劣，这里提供一种净资产的调整系数，作为资产质量的评价指标，调整系数K定义为：（调整后每股净资产…每股净资产）每股净资产。其中，每股净资产含意是：股东权益普通股股数；而调整后的每股净资产的含意则是（股东权益…3年以上的应收账款…待摊费用…待处理财产净损失…递延资产）普通股股数。

2年以内：投资者准备做2年以内的投资，则应该分析公司的治理能力，这种能力关键表现在两个方面：一是公司主要管理者的素质和能力，国内外大量的事例表明，一个公司的主要管理者的能力，是公司能够发展的最重要的因素，从国内来看，如果没有张瑞敏、倪润峰、柳传志等，就不会有海尔、长虹和联想等公司的今天。二是公司的治理结构，良好的公司治理结构可以规范公司参与各方的权利和义务，降低公司经营成本，提高公司整体运作效率。治理结构主要考察：公司是否平等对待所有股东，保护股东合法权益；公司是否有独立性，以及与大股东的关系；董事会及董事是否履行了诚信与勤勉义务，决策水平。分析公司治理能力的主要方法包括：与管理队伍所有人员面谈，参观企业，询问公司前商业合作者，询问公司现有投资者，询问当前客户，询问潜在用户。

2年以上：作为2年以上的长期持有，投资者重点判断其是否能够持续经营，而确保公司持续经营的要素是公司的核心竞争力。判断公司核心竞争力可以有多个角度。从总体上看，如果公司借助一系列互补的技能和知识的结合，具有使一项和多项业务达到世界一流水平的能力，比如海尔集团，可以认为是有核心竞争力的，它的产品在比同类产品价高的情况下，仍然有良好的销售，并且得到世界许多国家的肯定。当然，如果有一天海尔产品没人要的时候，其核心竞争力也就丧失了。从经营要素看，公司核心竞争力表现在：企业人力资源、核心技术、企业声誉、营销技术、*络、管理能力、经营者驾御财务杠杆的能力、研究开发能力、企业文化等诸多方面。投资者应该对各种要素仔细分析，因为长期投资毕竟具有很大的时间跨度风险，但也是投资回报最大的一种模式，比如巴菲特对可口可乐公司的长期投资。

案例5－1股市日线的可持续发展趋势

图5—1

看盘要点：

（1）股市可持续发展的原则是要准确把握股市脉搏，可持续地踏准股市的节奏。

（2）首次建仓是采用打压股价低位横盘震荡吸筹的手法，并且在拉升前做了几次试盘动作，而且还在真正上攻前来了个大幅洗盘，并且创出了新低，也就是说当股票真要拉升时主力机构一定会来一次大幅洗盘，使早期跟风的投资者不死也伤，这是股市上涨前的信号，聪明的投资者总是选择主力机构诱空洗盘时最后一洗企稳后介入，也就是说实战中再好的股票，只要主力还没有来一次建仓完毕后的最后一洗，就不必先急于进场受套牢之苦。

（3）第一次出货主力出手非常果断，也就是说股市征战买股票可以慢慢买，但是卖股票时一定要坚决果断，千万不能有半点犹豫，卖股票时婆婆妈妈是股市的大忌；反过来买股票时太快总是容易犯错误。

（4）战略性建仓区域。股市可持续发展的运作是长期的，一只股票从上市后，只要不退市，可以运作到无限，投资者也是一样，只要一进入股市，只要不被股