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第20部分（第1页）

格越高越要加倍小心，不能掉以轻心，要更谨慎。

——沃伦·巴菲特巴菲特认为，投资者要善于利用股市中的坏消息获取额外收益。无论这些坏消息是真是假，即使是真的，坏事也可以变成好事。所以人们经常会发现，当巴菲特听到某些坏消息时会眼睛发亮，把它看作是买进股票的好时机。

2007年10月24日，巴菲特在中国大连出席伯克希尔公司控股的IMC大连新工厂开业庆典时说，任何时候、任何东西有巨幅上涨的时候，这时人们会被表面现象所迷惑，认为自己才做了两年投资就赚了那么多钱，从而变得晕晕乎乎起来。

当时，中国股票市场正在历史最高点6000点左右，巴菲特小心翼翼地说，他不知道中国股市的明后年是不是还会继续上涨，但他知道股票价格越高投资者越要小心。就他个人而言，他总是在股市下跌过程中买进股票的，因为他的长期投资不需要过于关注短期价格。

与巴菲特的表述相比，查理·芒格的观点更是直截了当。他说，中国股市暴涨后的唯一出路就是暴跌。这样的忠告在当时很少有人听得进，甚至很少有人意识到。因为就在上证综合指数达到3000点时，大家还都在议论有没有泡沫，可是当股指上升到4000点时，就听不到有人这样说了；当股票指数上升到5000点时，市场上又是一片有关泡沫的议论声，到了6000点时就没人提泡沫了。

当时，就连国际投资大师詹姆斯·罗杰斯也认为这时候中国股市的泡沫是“潜在的”，相比之下只有巴菲特、查理·芒格头脑更清醒。

仔细研究可以发现，巴菲特的投资策略中有一个很重要的特点，那就是反向投资策略。准确地说，他遵循的是一条选择性反向投资策略，而不是传统的反向投资策略。

具体地说，传统的反向投资策略，是指投资者只购买最近一段时间以来表现不好、大多数投资者不愿意购买的股票；而选择性反向投资策略，是指即使在整个股市普遍下跌的情况下，也不会闭着眼睛买股票，而是坚持自己的原则，带有选择性。

例如就巴菲特而言，这时候他的选择条件是目标公司要具备持久性竞争优势，并且股票价格大大低于内在价值。这种购买策略包括两方面：一方面是慧眼识珠，认识到目标公司具有持久性竞争优势；另一方面是辨别购买良机，因为这时候的价格大大低于内在价值，所以投资该股票后用不了多久，价格就会回升到与其内在价值持平或以上的水平。

在整个股市下跌过程中，巴菲特特别喜欢那些具有持久性竞争优势的企业，他称之为“健康”企业。这些企业虽然数量很少，却是巴菲特精心选择的对象。与此相对应的另一类企业是价格竞争性商品企业，巴菲特称之为“病态”企业。这些企业数量很多，可是在巴菲特看来却没有什么投资价值。

那么，投资者怎样识别健康的、具有持久性竞争优势的企业呢？巴菲特的小儿子彼德·巴菲特的前妻玛丽·巴菲特，与人合作出版了一本《新巴菲特法则——震荡市中的大师策略》，把巴菲特的经验概括为以下10点：

①是否表现出一贯的高股东权益收益率（12％以上）；

②是否表现出一贯的高总资本回报率（12％甚至更高，银行和金融公司超过1％、股东权益收益率一贯超过12％）；

③公司的收益是否表现出很强的上升趋势；

④公司是否适时地得到资助（长期债务一般低于5倍净收益）；

⑤拥有品牌或服务的公司是否在市场中占有竞争优势；

⑥公司是否依赖工会组织；

⑦公司是否会和通货膨胀一起提价；

⑧公司如何支配保留盈余；

⑨公司是否会回购股票；

⑩公司股价和账面价值是否都在增长。

对照上述条件，找到那些具备持久性竞争优势的股票后，接下来就要进行内在价值和投资回报率的量化分析了。这时，就可以利用其他投资者的悲观主义、目光短浅，低价买入被他们忽略的好股票。

巴菲特认为，一听到坏消息就抛售股票的“坏消息现象”在股市中十分普遍，虽然许多投资者包括机构投资者也知道长期投资的必要性，可是真正能做到这一点的很少。而这就意味着，目光长远的投资者会有更多机会从目光短浅的投资者遗弃的股票中，寻找到具有长期投资价值的好股票。这就是他每当听到坏消息就眼睛发亮的原因所在。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特的选择性反向投资策略，是他经过20多年实践，不断吸收菲利普·费雪、查理·芒格的思想，摆脱本杰明·格雷厄姆的雪茄烟蒂式投资方法束缚，逐步进化而来的。这一经验普通投资者也可以作为自己的投资参考。

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利用坏消息降低投资成本

回顾一下历史：在经济大萧条时期，道·琼斯工业指数在1932年7月8日跌至41点的历史新低，到1933年3月富兰克林·罗斯福总统上任前，经济依然在恶化，但到那时，股市却涨了30％。第二次世界大战初期，美军在欧洲和太平洋遭遇不利。1942年4月，美国股市跌至谷底，当时距离盟军扭转战局还很远。同样，20世纪80年代初，尽管经济继续下滑，通货膨胀加剧，但却是购买股票的最佳时机。简而言之，坏消息是投资者的最好朋友，它能让你以较低代价下注美国的未来。

——沃伦·巴菲特2008年10月17日，巴菲特在《纽约时报》上发表署名文章，在回顾了美国历史上几件大事与股指涨跌之间的关系后总结说：坏消息是投资者的最好朋友，它能够让投资者以较低的投资成本下注美国的未来，也就是说可以摊低股票投资的成本。

巴菲特在美国佛罗里达大学演讲时，有人问他如何理解熊市对抄底买家是很有利的？巴菲特说，对股市的走势他一无所知，并且也不进行预测，不过总体上他是希望股市向下走的。

巴菲特说，如果你购买了100股通用汽车公司的股票，就会对该股票充满感情。当股票价格下跌时，你会变得暴躁、怨天尤人；当股票价格上升时，你会变得沾沾自喜，自以为自己够聪明，从而对该股票变得喜爱有加起来。与投资者的这种情绪化相比，股票并不知道是谁买了它，它只是一种物质存在而已。

巴菲特接着说，在未来10年里，在座的每一个人都可能是股票净买家而不是净卖家，既然这样，那么每一个人都希望有越来越低的股票价格出现。就好像在未来的10年里，如果你是汉堡包的买家而不是卖家，那么你当然会盼望汉堡包的价格越来越便宜，除非你是养牛专业户，才会希望汉堡包的价格越来越高。