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第24部分（第2页）

巴菲特认为，虽然卖出股票是必然的，但如果从降低交易成本、提高投资获利水平出发，尽可能减少股票买卖次数就是必须的。他说，这不但符合股票长期投资理念，更能避免把已经赚到的一点点蝇头小利用来支付交易佣金还不够。

他说，持有股票的稳定性，就像人们喜欢白头偕老的稳固婚姻一样。究其原因，除了感情因素，很重要的一点是离婚成本过于高昂。根据婚姻法规定，离婚时要对夫妻共同财产加以分割，所以，你每经历一次离婚的成本都要至少损失一半以上财产。

虽然有人认为，股票交易佣金在总成本中所占比重并不大，在我国目前是1％多一点；可是如果频繁交易，这一笔笔不大的交易佣金累积起来就很可观。无论可观不可观，它会直接扣减你的获利收益，增加亏损。甚至，由于这种频繁交易，还会使得你本来可以盈利的现在不得不转盈为亏。

举例来说，如果你在股票投资中只想获得市场平均投资回报率（7％），在每次股票交易佣金为的背景下，如果你一年交易1次，只要股价上涨到时，就能实现目标收益率；可是如果你每个月都交易1次，全年共计12次，则需要在股价上涨到后才能实现目标收益率。

显而易见，股价上涨相对来说要容易得多，而上涨就困难得多，甚至有可能永远达不到这么高的水平。

美国分析师兼作家查尔斯·埃里斯的研究证明，股票交易频率与投资收益率的影响，两者之间有如下关系：股票投资目标收益率＝（交易频率×2X）＋Y＋（Z×市场平均收益率）市场平均收益率其中：X为包括买卖价差在内的佣金成本平均值；Y为基金管理费与保管费；Z为基金经理人希望达到的收益率。

根据这个计算公式，当股票交易频率超过200％时，每一次交易都必须高出市场平均收益率几个百分点，才能保证达到股市平均收益率。

1998年，美国加州大学戴维斯分校两位教授的研究，同样证明了这一结论。两位教授通过对1990年至1996年末美国78000个家庭连续7年的股票交易记录进行研究发现，他们的股票投资平均收益率为，略微高出的市场平均收益率。可是在扣除股票交易佣金后，净投资收益率就只剩下了，比市场平均收益率低个百分点。

进一步研究发现，股票交易次数越多的家庭，投资回报收益率越低——其中，交易次数最频繁的20％的家庭，年净投资收益率只有；交易次数最少的家庭，年净投资收益率高达。

不要小看这几个百分点的细小差别，根据复利作用原理来推算，10年、20年之后它们之间所导致的最终投资回报将会相差千万倍。

另外还有一点需要注意的是，在国外，股票交易是要征收所得税（称之为资本利得税，美国的资本利得税率为股票盈利部分的34％）的。

在我国，目前还没有开征这项税种，如一旦开征这项税种，就意味在每一次卖出股票后，如果卖出价格超过买入价格，就要把其中的相当一部分以资本利得税的形式交给税务部门；只有在股票交易亏损时，因为本来就没有资本利得，所以才不用交纳这笔资本利得税。

无论是否需要纳税，对于投资者来说只拥有一项主动权，那就是是否需要卖出股票、什么时候卖出股票、卖出多少股票。减少股票交易次数，不但能推迟交纳资本利得税的时间，而且还能避免无谓损失（因为有时候股票卖出后股价可能会跌下来）。

巴菲特在伯克希尔公司1989年年报中，就详细说明了这一点。他说，如果他们当年年末将所有股票按市场价格全部出售的话，将要交纳11亿美元的资本利得税；可事实上，这些股票并没有卖出，所以政府也就没有办法向他们收取这笔利得税。

由于伯克希尔公司并没有卖出这些股票的打算，所以从某种意义上说，这笔本该交给政府的11亿美元的资本利得税，现在可以作为一笔自有资金，留给伯克希尔公司自由支配。

从另一个角度看，这笔巨额资金也可以看作是政府借给伯克希尔公司的无息贷款，不但不用支付利息，而且还款日期还可以自己决定（什么时候卖出股票，什么时候才需要纳税、还款）。

【投资心法】每位投资者的回报率相差千万倍，很重要的一条原因是股票交易成本不同、股票交易次数多少造成的，而不是因为投资组合不同。股票交易次数越多，收益率越低。

要学会拒绝市场先生的挑逗

我和芒格都希望长期持有我们的股票。事实上，我们希望与我们持有的股票白头偕老。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，买股票就像一桩婚姻——长期持有，就相当于终身厮守、白头偕老；随时随地想抛出这只股票，实际上就像面对的是*人，随时随地都想拍拍屁股走人。

他的投资哲学是，用永久婚姻的态度来持有股票，而不是以情人的态度，更不是*态度。

他说，在他眼里，那些频繁交易的投资者都是投机者。他说，如果把这些人也称为投资者，就好像把经常体验*的人称为浪漫主义者一样地荒谬。

从这个角度看，好股票就应当具有这样的特点：能够拒绝市场先生的诱惑，这就像好女人能够拒绝*一样重要。

巴菲特说，股票投资的秘诀其实很简单，归根到底，只要在适当的时候挑选好的股票买入，只要它们的质地没有发生根本变化，就一直持有下去。他经常说：“我们喜欢购买企业。我们不喜欢出售，我们希望与企业终身相伴。”

巴菲特曾经公开表示，有3只主要股票他希望永久持有，这就是美国首都广播公司、政府雇员保险公司、华盛顿邮报。什么叫永久持有呢？他进一步解释说，就是即使这些股票的价格高得离谱，伯克希尔公司也不会出售这些股票。

巴菲特表明的这个观点，在过去已经被实践表明，那就是伯克希尔公司直接控股的两家私人公司喜诗糖果公司、布法罗晚报公司，过去有人以远远高于他们自己对企业内在价值的估价，他们也没有答应卖出——道理很简单，这些股票既然已经成为你愿意白头偕老的终身伴侣，又怎么可能因为对方的出价很高而离婚呢？

巴菲特承认，他的这种非常保守的投资态度在有些人看来已经落伍了，就好像*已经成为一种流行时尚，不搞*反而被人们称为思想保守一样。不过，保守也有保守的好处：不搞*，至少不容易得艾滋病；而长期乃至永久持有股票，就能得到由于复利作用而获得的丰厚回报。

伯克希尔公司上述3只永远拒绝市场先生诱惑、不会出售的股票，在巴菲特眼里已经成为伯克希尔公司永远的一部分。

他承认，这其中当然有个人情感因素，但更重要的是投资价值回报方面的考虑。虽然这些股票的价格目前已经处于高位，看起来似乎将来已经无法继续给伯克希尔公司提供更多回报，可是要知道，即使这样，伯克希尔公司的价值也会从以下两方面得到继续提高：

一是投资组合中的每只股票，都会在原来预料中的内在价值的提高中不断增强内在价值。这就是说，只要你原来买入这些股票时主要考虑的是其内在价值能够持续不断增加，那么股价就不是应当过多考虑的。正如他一贯所说的那样：“你付出的是价格，得到的是价值。”

二是市场先生会在适当时候修正每只股票的价格，这本来就是一件很正常的事，一点也不奇怪。当你拥有的股票股价上涨幅度很大时，实际上就表明市场先生已经提前给了你很大的回报空间，你应该为提前得到这种“额外的奖赏”高兴并充满信心才是。

【投资心法】巴菲特把好股票比喻成好妻子，决心要白头偕老，不管市场先生多么潇洒、有钱，都拒绝诱惑，实际上看重的仍然是内在价值：人美在心灵，股