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第3部分（第1页）

；　The　Sorrows　of　Empire；　Henry　Holt　and　pany；　2004；　p。　39。

；　p。　48。

；　The　Cold　War　and　the　New　Imperiali*；　Monthly　Review　Press；　2006；　p。　152。

；　p。　152～153。

1929年股市大崩盘（1）

在美国金融市场的历史上，1929年的股市大崩盘具有重大的历史意义，因为它不仅终结了繁荣“兴旺的20年代”，而且导致了一场严重的经济大萧条，“从根本上动摇了美国经济的结构”。1　结果，资本主义的生存成了问题。

这场经济大萧条不仅严重，而且持续了很久。到1933年春，即股市大崩盘3年多后，美国的失业人数增加到1500万，占到非农业劳动力人口的13，并且国民生产总值下降了将近50％。美国的农场也多灾多难，严重干旱和歉收使得密西西比州进行拍卖的农田超过了40％。黑人和工人的生活遭到了重创，哈莱姆地区的失业率高达50％，大旱使中西部的贫困农民陷入了严重的困境。2

20世纪30年代的萧条与1929年股市崩盘前的美好年代形成了鲜明的对比，因为“20年代的美国日子相当舒服。生产和就业不断攀升”，并且“商业收入快速增长，因而成为做生意的好日子”。3在佛罗里达，东海岸和佛罗里达湾区的许多城市的房地产业如日中天，许多土地分期出售，并且首付款仅需10％。投机者于是蜂拥购买土地，然后为了短期的利润再予以出售，因此，房地产的价格每日都在翻新。这对投机者而言非常有利可图，直到《福布斯》杂志警告了佛罗里达土地投机的风险。4在纽约的银行家紧缩贷款和1926年9月迈阿密的两场飓风造成了400人死亡后，房地产的价格立即崩溃了。5

佛罗里达房地产泡沫破灭后，随后就是20世纪20年代股市的繁荣。1927年，纽约证券交易所的股价稳步上升，因为“股价每日每月都在上扬，股市的收益按照后来的标准并不高，但是却带来高度的信誉。”6　由于纽约联邦储备银行把利率从4％下调到％，股价的上涨和随后的投机性繁荣得到了进一步的推动。6

在以英格兰银行行长蒙塔古·诺曼（Montagu　Norman）为首的三家欧洲央行发出请求后，美联储采取了宽松的货币政策。在第一次世界大战后，由于背负了沉重的战争债务，英国的财政状况岌岌可危。因而，只要英国的利率超过了美国的利率，它就能够偿还债务。7

由于利率提高和英镑高估，英国能够从美国进行借贷和进口。“但是万一有事造成美国投资者和银行家停止向外借贷，英国就会陷入最危险的境地。”8作为债权人，“美国的金融部门由此不仅要负责本国的繁荣，而且负责自己的债务人——包括德国在内——的繁荣。只有本国的投资银行家和其他投资者能够提供资金，政府才能收回盟友间的债务。”7

因此，为了自己的利益而收回战争债务，美国被迫调低自己的利率，虽然它因为经济和金融市场处于通货膨胀的压力也需要提高利率。然而，降低利率带来了不愿意看到和意想不到的后果，最终播下了美国金融市场和经济毁灭的种子，从而导致了大萧条。

由于宽松的货币政策和巨额的战争债务还款，美国的金融市场随着股价和债务的逐步上升而出现了爆炸式的发展。“到1928年，将近30％的银行资产变成了经纪贷款，为股市投机提供资金。”7由于纽约经纪贷款的高利率，吸引了海外和国内的资本流入纽约证券交易所，为投机者的股票交易提供资金，从而减少了对欧洲的新贷款。7结果，作为美国经济和繁荣基础的美国出口贸易得不到融资，从而急剧下滑。具有讽刺意味的是，由于金融市场出现了投机性的繁荣，美国的赢利能力受到了直接的威胁。7　。。

1929年股市大崩盘（2）

信托投资公司的产生，进一步加剧了这种投机活动。信托投资公司的业务活动并不是一种新的募股行为，而是一种为投资者获得现有股票作出的新安排。信托投资公司是今天互助基金的前身，投资者联合自己的资本来购买投资公司的股票，而投资公司反过来又持有经营公司的证券。9信托投资公司的发起成为一种有利可图的行业。由于发起人通常获得一定比例的资本或收益，并且如果发起人是一家证券公司的话，证券买卖的所有工作都掌握在信托公司的手中，并且向发起人派发利息。因此，许多信托投资公司的发起人是华尔街的老牌投资银行，这一点就不会让人感到奇怪了。9

高盛是美国最大的投资银行之一，是信托投资公司——高盛交易所的发起人。在同合伙人哈里森·威廉斯的合作下，这家信托投资公司成立了山南公司，并且每股的发行价是美元。在上市交易的第一天，它的开盘价是30美元，收盘价是36美元。然而，到年底，在短暂触及50美元涨停板后，股价跌至8美元多一点。作为一家信托投资公司，高盛交易所通过投机繁荣时期的杠杆活动获得了巨大的收益。尽管如此，它还是毁灭了自己未来数十年的显赫声誉。10

信托投资公司之所以承受了这么大的损失，原因之一是使用了融资杠杆。它们通过发行债券、优先股和普通股来获得融资杠杆。在繁荣的市场中，“投资组合大部分或所有收益都来自信托投资公司的普通股，结果造成了普通股股价奇迹般上涨。”11　1929年，信托公司获得700％和800％的投资回报并不罕见，而且“几何级增长的奇迹，给华尔街带来了一种同轮子的发明堪比的力量”。1

信托投资公司的主要例证之一是1921年成立的美国创始人集团。由于个人的破产，最初的发起者“无力创办公司”。11次年，发起者能够从一位朋友那里获得500美元的捐款，用来启动第二个信托投资公司。到1927年，这些公司集团能够出售高达7000万到8000万美元的证券，到1929年底，这个集团的13家公司的市值超过了10亿美元，这在当时是一笔巨款。不幸的是，对许多股东来说，创始人集团在股市崩盘后持有的投资组合价值被发现并不可靠，并且“它的股价从1929年每股高达75美元多跌至75美分以下”。12

信托投资公司的投资哲学就是跟风或者群体心态：购买那些收入不断增加、最受欢迎的股票。它们在购买这些股票时既不管它们的价格，也不进行研究和尽心调查。所谓的“蓝筹”股在上涨的牛市中价格通常非常高，因而1929年股市崩盘的损失规模相当大，横扫了大多数基金。13　　20世纪20年代，许多商人移居到华尔街，从事股票交易，因为在金融市场上赚钱比工作要容易得多，并且这与20世纪90年代的互联网泡沫时的操盘手没有什么不同。13

与互联网泡沫时代一样，1929年股市大崩盘前的时期并不缺少投资权威或市场预言家。他们通常来自于著名的“常春藤联盟大学”。耶鲁大学经济学教授欧文·费舍尔（Irving　Fisher）在华尔街拥有许多追随者。1929年秋天，他预言说：“股价已经达到了某种持久的高峰状态。”14他又补充说：“我期待看到股市在几个月内要远远高于现在。”1510月21日星期一，在股市下跌后，费舍尔教授声称，股市下跌“只会动摇极端分子”，并且市场由于股价并未赶上真实价值而会继续升高。10月23日星期三，他在一次银行家会议上宣称：“大多数股票的价格并未高估。”16

1929年股市大崩盘（3）

在11月初股市崩盘后，费舍尔教授用这样一种非逻辑的原理来解释他的错误市场预言：“这是因为心理恐慌，因为暴徒心理，首先并不是因为市场价格高得离谱……市场下跌主要是因为心理由于恐慌而恐慌。”17由于股市的崩溃和随后的大萧条，费舍尔教授的预言及其对预言失灵的解释，使他完全失去了人们的信任。

华尔街在股市崩盘前有许多金融投机分子，其中最著名也是地位最高的莫过于花旗银行行长和纽约联邦储备银行董事长查尔斯·E。米歇尔了。1929年3月26日，正当恐慌性抛售和利率提高之际，米歇尔对新闻界说：“我们觉得，我们对货币市场的任何危机都有一种至高的义务。”18于是，花旗银行向交易者提供了2500万美元来阻止市场的清盘。在股市大崩盘后，米歇尔接受了美国参议院一个委员会的调查，并且承认投机银行的证券。米歇尔于1933年被迫辞职，并且美国政府对其征收了1100万美元的税款和罚款。另一位以利益冲突和自私而著称的高贵人物是大通曼哈顿银行行长阿尔伯特·H。威金（Albert　H。　Wiggin）。作为1933年国会调查的结果，威金被指控“以权谋私”，并且他“利用子公司来避开法律”。威金败坏了自己的名誉，遭到了股东的起诉，最终以庭外和解结束。

因此，由米歇尔和威金领导的美国银行业“从事储蓄和贷款，创造股票和债券，并且召集投资者来购买这些证券”。19没有监管的环境必然造成过度的借贷、利益冲突和*行为。过度杠杆化的状况最终造成美国1000多家银行破产。19全国性的银行破产促使国会举行听证会，调查利益冲突和欺诈行为，最终的结果是通过了《格拉斯—斯蒂格尔法案》，将商业银行和投资银行分离。因此，50多年来美国一直能够维持金融稳定。

在1999年放松管制和撤销《格拉斯—斯蒂格尔法案》后，金融市场开始失去了稳定，因为花旗银行、摩根大通等商业银行巨头被允许进入投资银行领域，可以发行债券和股票。结果，“商业银行将承担能源公司和公共设施公司的数百亿美元的债务和贷款，这些债务和贷款全被评级机构调低了评级……”20这些公共公司最终变成了安然和世通这样的公司，过度杠杆化和破产，并且伴随着商业欺诈。同样地，由于放松管制，证券投资方式日益复杂，最终引发了次债危机，养老基金、海外投资者和银行被骗取了数千亿美元。于是，美国的金融市场完成了一个完满的周期，回到了“兴旺的20年代”。

历史常常一再重演，而且那些没有从历史中汲取教训的人注定要重蹈覆辙。

注释

；　Other　People’s　Money；　The　New　Press；　2004；　p。　33。

；　The　Great　Depression　（1929～1930）。