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第9部分（第2页）

从经济基本面来分析，此次美国股票暴跌的根本原因可以说是美国长期积累起来的经常项目赤字所致。1987年，美国贸易赤字达到创纪录的1700亿美元，巨额的贸易赤字需要不断地从国外引进资本，如果外国资本流入因突发事件得不到保证时，将引发金融危机。1987年10月的“黑色星期一”就是在这种背景下爆发。

1987年9月，美国上调官方利率。与此同时，联邦德国也随美国提高了利率，联邦德国的此举立即遭到当时美国财政部长贝克的严厉批评，贝克认为联邦德国这样做违法了国际协调政策，并表示这样是无法确保美元的稳定。贝克的这一讲话引发了证券市场的恐慌，投资者开始在股票市场和股票期货市场抛空，引发10月19日的股市崩盘。

面对昨夜华尔街股市的崩溃，美元大幅度贬值，日本金融政策当局立即作出反应：政府托市，通过稳定日本股票市场推动美国股票市场的稳定。为此，日本金融、证券和保险的政府主管部门大藏省官员向日本四大证券公司表达了希望他们立即出面大规模买进股票护盘的意向，四大证券公司在第二天日本股市开盘后立即大量买进，虽然没有挡住如潮水般的抛盘，但是却极大地缓解了日经225指数的跌幅。与美国、英国、法国和德国的股票市场相比，日本的股票市场跌幅最小。

为了使股市迅速从“黑色星期一”的打击中恢复过来，大藏省放宽政策允许各种企业信托基金入市买卖股票，这些“救市政策”使日本股票市场很快从危机中走了出来，继续上涨。

日本股票市场的良好表现稳定了美国投资者的信心，只要日本没问题，美国也就有救了。

在“黑色星期一”的应急处理中，日本大藏省表现出的雷厉风行的做法，将日本对美元的极度重视深深地留在了全世界的印象中。日本这一做法等于告知天下，除继续支撑美元外，日本没有自己的货币政策。

巴塞尔协议：美国遏制日本的又一…

1985年广场协议后，日元大幅度升值，于是日本在美国掀起了直接投资浪潮，大量购买美国的土地、房产、宾馆、饭店、高档办公大楼，同时，大规模兼并收购美国的企业等。在美国媒体的强大压力下，美国政府希望能有效地抑制日本资本的强劲增长势头。巴塞尔协议就是在这一背景下出台的。

国际清算银行是由美英等欧美发达国家中央银行出资建立的银行，目的是通过各成员国的相互协调，规范各国银行的国际竞争和发展。

1987年底，国际清算银行（BIS）下属的银行业务条例和监管委员会提出了一个统一的国际银行资本充足率标准协议，该协议于1988年7月正式发表，全称为“巴塞尔银行业务条例和监管委员会统一国际银行资本衡量与资本标准的协议”，通常被人们称为“巴塞尔协议”。该协议要求：凡是从事国际业务的银行，必须将总资产中的自有资本比例维持在8％以上。

美国外交评议会研究主任埃萨·凯普斯坦（Ethan　Kapstein）在分析巴塞尔协议制定的目的时坦言，在1988年出台该协议，目的是为了抑制日本银行的高速扩张。

1982年，在世界主要的25个发达国家的银行的境外融资余额中，美国银行的国际融资金额居第一位，为6060亿美元，占28％，日本的银行居第二位，为4570亿美元，占21％。但是到了90年代，日本的银行境外融资规模比80年代初增长了倍，余额高达20720亿美元，跃居世界首位。正是为了控制日本的银行国际业务的这种高速增长势头，国际清算银行才出台了巴塞尔协议。

埃萨·凯普斯坦就巴塞尔协议制订的内幕过程作了如下描述：

美国根据本国银行经营风险的情况，商讨自有资本的比例标准。而如果仅将这一标准运用于本国的银行，则难免损害美国银行的国际竞争能力，所以美联储主席沃尔克才把它拿到国际清算银行去寻求国际协调。不想，却因联邦德国、法国和日本等国的强烈反对而受挫。于是，美国改变了策略，首先与英国达成双边协议，并率先在两国银行的国际业务中实施了他们的标准。这给其他国家的银行带来了很大的威胁，不执行美英的标准就无法与他们的银行进行交易。事实上，对于美英以外的其他国家而言，这无异于被强迫签署协议。于是日本大藏省在关于国际清算银行规则标准的交涉中，要求美国考虑日本股市大涨导致日本的银行账外收益非常高的因素，同意将银行账外资产的45％作为自有资本计算，在得到美国的认可后，日本于1989年采纳巴塞尔协议。

采纳巴塞尔协议后，维持股价的高水平成为日本各银行的生命线。在日本，由于银行是受到政府严格保护的，破产倒闭的概率很小，一般老百姓都非常信赖银行，所以日本的银行从不关注自有资本的问题，因而使得银行的自有资本比例一直很低。如果没有因股市飙升带来的庞大账外资产，日本的银行是无论如何满足不了巴塞尔协议对银行资本充足率不低于8％的规定的。巴塞尔协议对日本的银行的致命打击在1989年末日本股市泡沫破灭后很快就显露出来。

为了达到巴塞尔协议要求的自有资本不低于8％的规定，日本各银行在国际融资中采取了越来越谨慎的态度，并使世界范围内的国际银团贷款规模持续下降。1988年，国际银团的贷款规模为1260亿美元，1989年降到1210亿美元，1990年降到1080亿美元。国际上的日元融资比例同时下降，1987年为，1988年为，1990年仅为。

由此可见，巴塞尔协议起到了限制日本资本规模的效果。在日本股市泡沫破灭后，日本各银行的帐外资产逐年快速下降，自有资本比例随之下降，使得日本各银行大规模缩减国内和国际的贷款规模，日本资本纷纷从世界各地回撤，日本资本征服世界的神话很快破灭。

“让日本用自己的锅烹煮自己”

1993年，克林顿政府开始了新一轮的日元升值攻势。

1993年4月，刚就任美国总统的克林顿在日美首脑会议上发言说：“日元升值有利于日本削减贸易顺差。”克林顿的这一讲话给市场发出的信息是本届美国政府希望看到日元升值。克林顿政府的财政部长鲁宾也表示：日本的顺差已经阻碍了世界经济的增长。这更加强了市场抛售美元买日元的信心。受这些言论的影响，日元兑美元从1993年初的1美元兑120日元很快上升到当年8月份的1美元兑100日元。

1994年2月，日美一揽子协议破裂，克林顿总统扬言要进行“贸易战争”，4月底，美国商业部代表甘塔（Kantor）强硬的发言引发日元升值。1994年7月，发达国家首脑在意大利那不勒斯召开会议，试图就日元汇率居高不下采取措施，但由于美国不支持，会议没有达到预期目的，日元再次飙升，达到1美元兑96日元。

1995年，美国以日美汽车贸易不平衡为由，要求日本增加美国汽车零部件的进口，对此，日方依然以“不能接受数额指标”为由加以拒绝。于是美国贸易代表以6月底为“谈判期限”，威胁说5月份将根据美国贸易法第三0一条款实行制裁，美国将对从日本进口的高级轿车课征100％的报复性关税，这将对日本的汽车制造商构成很大的打击。在这种情况下，日元飞涨，从1995年初的1美元兑100日元涨到4月份的1美元兑80日元。市场甚至有传闻说，美国已经定好的下一个目标是1美元兑50日元，引发日本企业的恐慌。

从“广场协议”前的1美元兑250日元到目前的1美元兑80日元，日本经济在这10年里处于日元升值的波涛中翻滚，受到的打击之大可想而知。用美国国际经济研究所所长弗莱德·巴古斯登的话来说，美国要通过使日元不断升值手段“让日本用自己的锅烹煮自己”。

确实，日元长达10年的升值旅程给日美贸易结构带来了决定性的影响。

90年代以来，日美贸易不平衡表面上再次扩大。以美元来计算，日本的贸易收支顺差在经过1989年、1990年明显减少后，1991年又开始增加，1992年达1300亿美元，是1990年的一倍。日本贸易顺差中占比例最大的是对美国的贸易顺差。1992年对美贸易顺差为440亿美元。以上数据是用美