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第7部分（第2页）

在房价普涨的前提下，孙建平先生更看好核心城市、高端和核心地段房产。基于上述分析，孙建平先生继续维持行业增持评级，建议继续超配。

孙建平先生开阔的分析思路，充分有力的论证演绎，显示出他对房地产行财富预言全国顶级分析师的投资预测046业深入透彻的洞察和把握，《证券市场周刊》“水晶球奖”中国房地产行业最佳分析师的美誉真是名至实归。

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第六篇　保险行业：见底回升（1）

据金融业“投资钟”，保险业将率先见底回升，理由是保单成本快速下降，新业务价值很可能超预期；投资收益率见底回升，利差趋合理；投资浮亏消化结束，资产减值计提接近尾声；净利润增速或见底回升。

……海通证券保险业高级分析师：潘洪文、谢盐第六篇　保险行业：见底回升据金融业“投资钟”，保险业将率先见底回升，理由是保单成本快速下降，新业务价值很可能超预期；投资收益率见底回升，利差趋合理；投资浮亏消化结束，资产减值计提接近尾声；净利润增速或见底回升。

……海通证券保险业高级分析师：潘洪文、谢盐受本轮全球金融危机冲击最大的就是金融机构。尽管中国大多数金融机构幸免于难。但中国经济在国际金融经济危机下遭受重创，与中国经济有着独特关系的金融机构资产质量和赢利前景也备受投资者关注。

为了更好地评估中国金融业的投资价值，我们借鉴了着名的美林证券“投资钟”模型思想，来构建了中国金融行业的“投资钟”模型。

根据该模型，我们认为，中国保险业率先见底回升，这将推动保险股估值上升；中国银行业虽然低点已过，但复苏力度不大，银行的资产质量可能还会反复。相比而言，中国的券商喜忧参半，但事件驱动下机会并存，差异化策略取胜。也就是说，保险好于银行和券商。因此，我们首推保险。

我们之所以认为，保险业的行业趋势见底回升，主要基于以下4方面的理由：

一是保单成本快速下降，新业务价值很可能超预期；二是投资环境明显趋好，投资收益率见底回升，利差趋合理；三是投资浮亏消化结束，资产减值计提接近尾声；四是净资产2008年见底回升后，二季度业绩仍存在风险，但三季度净利润增速或见底回升，全年大幅增长较确定。

财富预言全国顶级分析师的投资预测048保单成本降得快继万能险成本大幅下降后，中国人寿率先大幅下降分红险成本。这表现在中国人寿2009年率先降低分红率至4％左右，而2008年分红率高达8％以上。我们预计，中国平安和中国太保2009年分红率为～。

另外，万能险结算利率也维持较低水平。我们预计，中国人寿、中国太保和中国平安2009年万能险资金成本分别为、和。要知道，万能险结算利率曾经从2008年6月的高点％下降到目前的。需要指出的是，中国平安的万能结算利率仍维持在的高位水平。

合理利差已能赚由于保单成本下降，使得保险公司能赚取合理利差。根据我们的测算，2001~2009年（预期）平安和国寿复合总投资收益率分别为和，平安2006~2009年（预期）万能的复合结算利率为，国寿、太保最新结算利率为。

需要指出的是，2009年，随着保单成本大幅下降，总保费增速大幅下滑至个位数增长。

但是，2009年新业务价值增速很可能超预期。尽管银保增速有所下降，但高利润率个险获得了较快增长。

我们看到，国寿分红率降到4％，但个险新单增速仅略降；2009年前5个月，中国人寿和中国太保个险新单增速分别约为40％、10％。因此，我们保守估计，中国人寿、中国平安和中国太保一年新业务价值分别增长20％、15％和10％。

外部环境也利好在目前宽松的货币政策及银行体系充裕的流动性环境下，保险行业面临的投资环境开始趋好。与此同时，中长期内保险业将受益税收优惠政策、投资渠道拓宽政策。

第六篇　保险行业：见底回升（2）

首先，A股市场大幅上升使得权益类投资收益超预期，投资浮亏消化结束。

2009年前5个月沪深300大涨，保险公司权益类投资收益已经超出市场此前预期。截至2008年年底，中国人寿、中国平安和中国太保权益投资仓位分别为、和，一季度保险公司权益投资比例小幅上升，有利于提升投资收益。

而且，随着投资浮亏消化结束，保险公司的资产减值计提也将接近尾声。

另外，一个重要方面是，债券收益率见底缓慢回升。要知道，中国保险公司80％以上投资资产投资于固定类资产，且债券主要是持有到期，债券收益率见底并缓慢回升，将会有力提升保险公司的收益率。

据央行一季度货币政策报告称，将坚定不移地落实适度宽松政策，保持政策连续性、稳定性，促进经济平稳较快发展。继续“保持银行体系流动性充裕”、“近期货币信贷适度较快增长利大于弊”。因此，中国经济政策年内转向可能性很小。实际操作情况也证实了这一点。2009年前5个月，信贷投放超出市场预期，多数银行已上调贷款增速目标。我们认为，短期流动性不会收紧，虽然下半年新增贷款由于季节性因素逐步放缓。由于市场充裕流动性的持续，将推高资产价格，使得通胀预期加强，从而推动长期收益率曲线上行。

在银行体系流动性依然充裕的环境下，银行倾向购买短债、回避中长债。

由此带来中长债收益率开始止跌回升，10年期国债收益率一个月来上升10bp。同时，我们认为，短债收益率将维持低位，但下跌空间很有限。

从历史来看，国债收益率长短端利差处于高位时，也是债券收益率见底之时。目前国债收益率利差接近历史新高，债券收益率见底信号明显，长端收益率已经缓慢上升。

利好政策更力挺我们看好保险业，还在于利好政策的支持。这些利好政策出台的大背景是中国政府为了应对当前全球经济金融危机的冲击，希望发挥保险投融资功能，来刺激投资增长，促进经济发展。这可以看作是第一步。

进一步来看，中国保监会的政策意向也要通过建立多层次保障制度、研究对养老险投保人给予延迟纳税，来增加居民收入、刺激消费，以促进经济的可持续增长。

具体来看，这些利好政策表现在：

首先，新《保险法》对保险资金运用形式新增了“不动产”，这将会拓宽保险资金投资渠道。

财富预言全国顶级分析师的投资预测050其次，根据“国三十条”中的第15条款，要发挥保险公司机构投资者作用和保险资金投融资功能，鼓励保险公司购买国债、金融债、企业债和公司债，引导保险公司以债权等方式投资交通、通信、能源等基础设施项目和农村基础设施项目。稳妥推进保险公司投资国有大型龙头企业股权，特别是关系国家战略的能源、资源等产业的龙头企业股权。

再次，“国三十条”的第15条款也要求积极发展个人、团体养