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第16部分（第1页）

由于股权分置改革等事件而导致某只股票在复牌后产生送股、送权证等确定性的行为，从而对该股票在复牌后的价格走势及幅度做出较为明确的判断，可在该股票停牌时通过ETF交易机制对该股进行放空不含权股票、买入含权股票获得送股或送权证的双向对冲锁定利润的操作。

两个例子可以充分地说明这种交易策略：

1．　民生银行、上海汽车、张江高科股改

1。1　背景信息

民生银行股改方案：〃方案实施股权登记日在册的流通股股东每10股得到非流通股改动的送股3。47416股〃；10月10日起停牌，截止到10月17日可做套利，10月26日复牌交易，10月27日完成套利清算。

民生银行放空价5。56元，送股后除权价4。13元，单笔溢价套利放空7500股民生银行，放空结算价3。565元；

上海汽车股改方案：〃方案实施股权登记日在册的流通股股东每10股得到非流通股改动的送股3。4股〃；9月30日起停牌，截止到10月13日可做套利，10月24日复牌交易，10月25日完成套利清算。

上海汽车放空价5。16元，送股后除权价3。85元，单笔溢价套利放空2900股上海汽车，放空结算价3。509元。

张江高科股改方案：〃方案实施股权登记日在册的流通股股东每10股得到非流通股改动的送股3。5股〃；9月30日起停牌，截止到10月13日可做套利，10月24日复牌交易，10月25日完成套利清算。

张江高科放空价5。05元，送股后除权价3。74元，单笔溢价套利放空1500股张江高科，放空结算价3。474元。

1。2　套利明细（节选）

2．　武钢股份股改

2。1　背景信息

武钢股份股改方案：〃方案实施股权登记日在册的流通股股东每10股得到非流通股股东的送股2。5股、2。5股的认沽权证和2。5股的认购权证〃；10月31日起停牌，截止到11月10日可做套利，11月21日复牌交易，11月23日完成套利清算。

武钢股份放空价3。45元，送股后除权价2。76元，单笔溢价套利放空7000股武钢股份，放空结算价2。548元；

2。2　套利小结

采用双向对冲套利操作能够完全规避对冲操作所厌恶的市场风险，在操作时就能够基本锁定利润，是未来类似于此种情况的操作典范，几乎是完全意义上的无风险操作。

〃说得简单点，由于ETF基金和股票之间等于存在替代关系，通过ETF可以按照停牌前价格卖出它，等于在目前无法做空的证券市场变相地做了空，跌了对你有利，这是做溢价。做折价，你赎回不能卖，不能卖但是含权，等能卖就变多了，比如你收回来1000股，等能卖时变成1300股。通过折价囤积股票，通过溢价放空股票，双向套利，左右逢源，涨了左边不利但右边有利，跌了左边有利但右边不利，这样将来无论是涨跌我们都只要锁定的那部分利润，这是比较典型的例子。〃

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第63节：分享对冲基金在中国的盛宴（1）

【第三篇】

分享对冲基金在中国的盛宴

之一：什么是套利交易

套利与未来行情方向没有关系，其存在最根本的原因是市场效率本身有缺陷。

套利在我们国家一直都有，最早收购国库券就是一种原始套利。

交易者之所以进行套利交易，主要因为买进和卖出两张不同种类的合约之间存在价差，交易者就是为了获取这个无风险的价差。

在大多数市场上，套利交易风险较低，盈利能力也小，但可以为避免始料未及的或因价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护。套利的主要作用一是帮助扭曲的市场价格回复到正常水平，二是增强市场的流动性。

在国内资本市场上，由于国内证券资产定价体系存在着错误，所以投资者可以从中获取较高的收益。比如当年参与国库券收购的群体中，杨百万就是典型案例，他就是靠倒卖国库券发家成为百万富翁的，从此跃升为〃中国第一股民〃。

其实，杨百万套利模式就属于〃无风险套利〃的典型，ETF与此类似，只是稍微复杂一些。如果你把ETF基金看做一种资产，那么，构成这个基金的股票也是一种资产，但是两个资产可能有不同价格表现形式：一个价格是ETF基金指数的价格，这个指数是由成分股构成；另外一个价格就是用成分股的复制出来的价格。这两个价格有可能会相同，也有可能一个高、一个低，所以，在同一时间，就可能同时做低买和高卖，如卖了高价的ETF，买了折价的股票组合。

复杂套利道理也一样，但主要是隐藏在金融市场中比较深处的缺陷，一般人看不出来。比如在期权市场，期权价格相对于一般定价是合理的。买权和卖权有平价关系，不同到期日期权价格表面看十分完美。举个例子，指数有期权，隐含着指数的波动率，而指数由很多成分股构成，每个成分股都隐含着波动率，就像用成分股的价格合成指数价格，指数股的隐含波动率决定了指数的隐含波动率。

之二：套利与投资、投机的差异