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第4部分（第2页）

吉尔伯特·菲特在其著作《美国经济史》中写道，在上世纪20年代初，经济的不利因素就已出现：农业始终未从一战后的萧条中恢复，农民贫困，所谓工业部门工资水平较高的说法也掺了水，因为新机器把大批工人排挤掉了。在1920～1929年，美国工业总产值增加了50％，而工人数量却未增多，工农作为消费主力，其收入降低必然导致国家总需求减少。而在1924～1929年，分期付款销售额从20亿美元增至35亿美元，这已经大大超越了社会的购买力，银行注定将尝到资金链崩溃的苦果，而政府出台对策过于滞后则加剧了危机。

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第13节：直击华尔街风暴2（13）

此次次贷危机的爆发有着类似的根源：实体经济出了问题，问题在金融市场暴露并扩大，不同的是今天金融市场的威力比“大萧条”时期更为强大。本世纪初，遭遇互联网泡沫破裂以及“9·11”事件的重创后，美国将房地产市场作为经济引擎，这其实暴露了美国经济缺乏实际增长点的问题。作为美联储主席的格林斯潘更是以连续降息的手段刺激经济增长，为房地产市场的非理性繁荣提供了温床，高杠杆率的金融衍生品层出不穷地被发明出来，在缺乏有力监管措施的情况下吹大了房地产市场的泡沫，房贷机构甚至借钱给明显没能力还贷的顾客。同时，大量廉价外国商品、尤其是“中国制造”的涌入使美国经济长时间内没出现明显通货膨胀，紧盯CPI的决策者们便轻信了天下太平的假相。

当房地产价格上涨时，非理性的市场还仅仅表现出其悦人的一面，但从2006年房价上涨开始，越来越多的人发现自己偿付的贷款比房子本身的价值还高，违约率便开始攀升，问题逐渐暴露，高杠杆率的金融产品更使危机面扩大。

三、政府处理方式迥异

不过，与“大萧条”时期不同，当前美联储以及美国政府应对危机的反应更快，力度也更大。在过去的13个月，联邦基准利率已经从5。25％降至1。5％，美联储共向市场注入了1。1万亿美元的流动性。虽然评论这些手段的效果为时尚早，但不可否认，这是提振市场信心的必要方式。

其实，伯南克和财长保尔森确实是将“大萧条”的遗产学以致用了。

在今天看来十分荒谬的是，“大萧条”时期，胡佛政府采取了货币、财政双紧缩的政策。当时，财政赤字仍是不被接受的概念，胡佛政府还在试图艰难平衡财政赤字，并推行了贸易保护政策。胡佛政府不顾千名经济学家的联名反对，于1930年6月17日签署了《斯慕特…霍利关税法案》，将应税商品的平均关税提高到前所未有的53。2％的高度，对濒临崩溃的经济来说无异于雪上加霜。

而当时的美联储也没有出台任何刺激市场流动性的方案。用美国经济史学者约翰·S·戈登的话说，就是国内经济快被通缩冻毙时，美联储还开着治疗经济过热的退烧药，货币供应量在“大萧条”期间减少了13。

直到罗斯福上台后，开始推行与前任政府相反的“凯恩斯主义”政策，强调了创造需求和国家干预对自由市场的重要性，这才扩大赤字，投资基础设施，创造就业，美国经济重新振作起来，国际影响今非昔比。

尽管七十多年前的全球化格局仍未完全形成，不过“大萧条”还是对世界经济产生了不小的影响，但与今天金融危机对世界的影响相比，就是小巫见大巫了。

“大萧条”主要是重创了西方经济。首先，来自于欧洲各国的投机资本都在萧条中蒸发，极度依赖出口贸易的国家都明显感受到了美国需求下降带来的寒流。澳大利亚在1932年的失业率达到创纪录的32％。加拿大的工业生产也开始萎缩，1932年的工业产值仅仅相当于1929年的58％，国民收入也在这三年间降低了45％。而依赖美国贷款维持重建的德国，也无法再从美国那里借到钱。

今天美国的金融危机波及的范围比当年广得多，国际资本从未像今天这样能够如此自由、快速地流动。不少中国人吃惊地发现，摇摇欲坠的“两房”，其15的债券都由中国持有。美国的危机还使得冰岛的前三大银行濒临倒闭，不得不由政府接管，冰岛甚至面临国家破产的危险。而对实体经济而言，中国出口产品增速放缓也和美国经济形势不佳有着直接关联。

眼下，各国政府对金融危机的处理方式更是充分彰显了全球化如何改变一国的经济决策：“大萧条”的年代，美国政府关起门来闷头解决问题，而今天，美国则将流动性输往全世界，让世界为其买单，同时召集各国决策者坐在一起共商解决之道。

四、创新与监管的永恒博弈

对两次危机而言，贪婪和欲望都是可以被指责的对象，与其一起被按在靶子上的还常常有监管者——他们的失职被认为是导致危机发生的重要原因。

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第14节：直击华尔街风暴2（14）

其实，贪婪与欲望是推动经济进步的动力之一，而泛滥开来则具有毁灭性。监管是维持市场秩序的必要手段，而过了头的监管也会遏制市场活力。从大萧条到次贷危机，投机者一直与监管者在进行一场博弈，在博弈的过程中，也留下了不可忽视的历史遗产。

大萧条的发生改写了美国金融监管的历史，在罗斯福宣誓就职后不久，他就请求国会支持银行业立法，法理基础是“古老的真理”——那些经营银行、公司和其他管理或使用他人钱财的机构是代表他人利益的托管人。1933年5月，罗斯福签署了美国历史上第一部规范证券交易的法律《联邦证券法》。它要求所有的新股发行都必须在联邦证券交易委员会注册，而且必须披露特定的信息。6月，国会取消了金本位制度，16日又通过了《格拉斯…斯蒂格尔法》，根据此法，美国成立了联邦存款保险公司（FDIC），对5万美元以下的银行存款提供担保，以避免挤兑的发生。目前美国大部分银行都是FDIC成员，这一法案也要求美国银行业必须存储、投资分业经营。1999年，这项法案被废除，美国国会通过了以金融混业经营为核心的《1999年金融服务现代化法案》。

今天的危机也引发了美国金融业的深刻反省。美国总统负责金融市场事务的工作小组在2008年10月10日表示，有必要考虑改革金融监管框架，以恢复市场信心。其实，房贷机构与保险机构的专家们并非嗅不到潜在的问题，不过，在扭曲的激励机制下，每个人都只顾眼前利益，而对今后可能发生的危险视若无睹，而漏洞百出的监管体制则让金融风险生长到不可挽回的地步。

但我们摆出这一系列的大萧条与如今美国的金融危机之异同后，似乎仍无法为这个问题找到答案：大萧条会重演吗？

国际货币基金组织的首席经济学家奥利沃·布兰查德及其同事认为大萧条绝对不会卷土重来，因为人们已经从中学到了很多，懂得在危机时刻刺激需求有多么重要，因此今天的经济活动不会在企业的失败与失业率的飙升中急转直下。

哈佛经济学教授格雷格·曼昆在自己博客上引用了这段报道，并写下了意味深长的一段话：奥利沃真的这样自信吗？我也不认为另一场“大萧条”会发生，但“绝对不会”有一点像说大话了，尤其是当经济学界对“大萧条”为何会发展到如此严重的地步仍未达成共识时。换句话说，经济学界还没有自信地认为已经从这段惨痛经历中学到了什么，如果是这样，我们怎能肯定不会重复相同的错误呢？

二　金融危机阻击战：全球联手大救市

美国金融海啸席卷全球，一时间急流汹涌，其杀伤力、破坏力之强为历史罕见。作为占据金融业主要地位的美国联邦政府，其财政赤字高达4380亿美元，创下历史最高纪录。在次贷危机的影响下，全球股市纷纷暴跌，而冰岛银行业也危机四起，全球股市一周蒸发市值5万亿美元……瘟疫般的金融危机从华尔街向?